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2015年11月26日 星期四

《「我是有錢人」迷思483》2016年的投資關鍵字-緊縮

固定看筆者專欄的讀者,應該都會在每年年底,看到一篇「來年的投資趨勢預測」。不過在還未正式邁入2016年之前,全球投資理財大眾首先要面對的,就是美國聯準會是否會在12月「真的升息」?
關於這方面的預測,筆者上星期特別去聽了一場由富蘭克林投顧所舉辦的2016投資展望記者會。事實上,除非在美國聯準會主席葉倫親自宣佈之外,所有法人機構也只有猜測的份,而不可能提供斬釘截鐵的答案。
目前,有關於美國是否升息,支持與不支持的理由也都有。最新外電引述高盛最新的報告預測:FED可能再調高利率4次,每次調升一0.25%),合計將升息1個百分點,這符合FED之前所說後續升息節奏趨緩的承諾。
然而,金融市場除了最關注的美國升息議題外,當然也包括了「升息與否」之下,適合投資人「加碼」與「減碼」的標的。以下表富蘭克林投顧為例,主要還是看好美國市場(包括股票與債券,股票以「科技、金融、消費耐久財等循環性類股」為優、債券則推短期公債及高收債)。

資料來源富蘭克林證券投顧整理2015/11/24

對此,筆者大方向上認同以「美國」為來年的投資核心,但是看好的產業及標的,則是有所不同。理由則是與個人對「2016年整體趨勢發展」的預期不同所致。
事實上,為了寫這一篇2016年的展望,筆者回顧了去年所寫的2015年預測的文章(請見個人部落格上的存檔:《我是有錢人迷思4492015年投資關鍵字-石油戰爭http://swlee0630.blogspot.tw/2015/01/4492015.html》。如今看起來,不但油價是貫穿整個2015年,有關經濟及金融發展的主軸,更是決定包括美國聯準會「喊了一整年卻還是沒升息」,以及各國央行持續推行貨幣寬鬆政策的重要關鍵。此外,包括「看空大宗物資及商品相關的新興國家(特別是中國大陸)」,以及「作多美國」的建議,也幾乎是與事實相符。

展望2016年,雖然全球整體經濟前景,還是會與油價的問題繼續纏繞與糾葛,且完全是受油價的「牽一髮而動全身」。這是因為國際政治及戰略性思考,歐美國家若要徹底殲滅伊斯蘭國組織-ISIS,則維持其金脈的油價,就勢必受到一定程度與期間的壓制。
只不過世間上的事,總不是某人或某個國家說說就算數的,或者可以這麼說,有些事也許只能想想或嚷嚷,但要實踐起來,恐怕就困難重重,甚至是出現更多難解的副作用及後挫力。
油價的問題也是如此,因為油價一低,將對美國之外的所有產油國,造成「生活難以為際」的不可磨滅影響。例如國際貨幣基金會(IMF)就曾經做過預測:在油價持續走一下,未來5年石油美元至少將縮水9500億,並且直接衝擊金融市場。
IMF按照現有各國財政計劃和石油價格進行預估,在中東石油出口國當中,僅阿聯酋、卡塔爾和科威特的備用金能夠持續25年以上。巴林和葉門將在未來2年用盡其備用金,其餘大多數其他國家,則將在47年內耗盡其備用金。
那麼,當石油美元減少或消失時,對於全球的金融市場會有多嚴重?外電曾引述美國聯準會(Fed)經濟學家的一項研究表明,如果流入美國國債的外國官方資本在1個月裡減少1000億美元,則短期內5年期國債利率將上升4060個基點左右,長期影響則約為20個基點。
此外,連好不容易突破技術困難,可以大量生產頁岩油的相關廠商,也開始面臨債務上的龐大壓力,特別是小型的能源業者。金融時報23日就引述信評機構標普的數據顯示,今年迄今,全球共有99家公司債務違約,為10年來的第二高,僅次於2009年金融危機時的222家,且光2015年美國公司倒債就有62件。
更重要的是:原本需求不振再面臨低油價之下,包括美國與中國大陸,都將面臨著嚴竣的「通縮」危機威脅,就更不要說通貨膨脹率嚴重依賴於「能源進口需求」的歐元區及日本了。
像是牛津經濟研究院經濟學家Ben May就曾指出:「如果歐洲央行認為油價下跌主要是由需求方面引起的,那麼油價下跌就不是那麼有利。儘管低通膨率在短期內可能會刺激消費開支,但這也暗示著出口需求進一步減弱,產生外溢效應,導致投資減少(簡單來說,如果市場的「需求不振」,單靠低利率是起不了任何作用的)」。
正由於以上地緣政治牽扯著油價,油價又深深引導著通膨與通縮的進展,並進一步影響到各國貨幣政策的下一步走向。因此,筆者認為如果從積極的觀點來進行投資佈局,恐怕眼光就要擺在「資金存量與流量」的角度上來思考。
也就是說,2016年可投資方向,將主要受到「誰能夠快速吸引龐大資金(不管是出口創造高額外匯,或是吸引住國際性的投資(機)資金)流入」的影響。從這個角度來看,受到全球經濟景氣不佳的影響,至少石油與大宗商品輸出國,已經可以算是「被逃汰出局」了。
緊接著以歐元區為例,儘管德國的經濟仍有一定的競爭力,再加上近日外媒曾報導,受惠於歐元的貶值,2015年前三季德國對美國及英國的出口飆升,適時地幫助了歐元區最大經濟體的德國,擺脫了中國大陸及俄羅斯市場需求疲軟的影響。美國甚至有望在今年,能在50多年來首度超越法國,成為德國的最大出口市場。
但是,歐元區除了德國的經濟還有些「可觀」之外,其餘各國的問題則都深受人口老化、消費低迷、經濟成長停滯不前,甚至是難民潮與恐攻問題夾雜的不確定因素之下,很難有好的發展前景。
接下來的中國大陸,就算不提出口放緩,以及單靠內需根本拉抬不了經濟的事實,單單是大陸人持續不斷地把錢「往國外搬(逃)」的趨勢,就能顯示出其絕對不可能算是符合「吸引(納)大筆資金」的標的。投資人可千萬別天真地以為,人民幣只要被納入特別提款權(SDR)的儲備貨幣之一,就真的代表人民幣投資理財的時代來臨。
這也是筆者認為,不論從本土經濟景氣,以及本土之外的政治、金融環境來看,都沒太多條件能夠支持美國升息之下,美國為何還是不放棄「可能升息」的態度,或乾脆以「鐵定不升息」來回應市場的不斷揣測?難道原因就只有「為了保住葉倫奶奶的顏面」這麼簡單嗎?
恐怕其背後的原因,還是與「搶奪資金」脫不了關係。或許讀者乍看到「資金」這兩個字,一定心理冒出許多問號:從美國三輪QE開始,一直到歐洲、日本的貨幣寬鬆政策,早就印了不知多少鈔票了,哪有可能還會「缺錢」?
但問題就在如此:美國雖然歷經了三輪的貨幣寬鬆政策,但市場都知道,這些印刷機印出的大量鈔票,大多數都跑到美國本土以外的市場,找尋其他投資標的而賺錢去了。
剩下來的錢,不是跑到避險性資產的美國公債,就是價格持續上漲的房地產市場。至於美國企業,就算手中握有大筆現金,也寧可選擇發放股利,而不願意為了未來的發展,以進行資本性投資。
關於「為何全球央行印出如此多的鈔票,但金融市場卻面臨流動性短缺的困境」?人稱「新末日博士」的紐約大學經濟學教授魯比尼(Nouriel Roubini)曾在今年61日,在《Project Syndicate》撰文解釋:高頻交易者(HFTHigh Frequency Trader)利用電腦程式跟隨趨勢做買賣、使得羊群效應日益明顯。另外,債券僅透過櫃檯買賣的特性,使其流動性欠佳,但開放型債券基金卻又允許投資人在隔夜賣出這些缺乏流動性的資產、導致價格重挫。
更有甚者,2008年金融海嘯爆發後政府對銀行的監管趨嚴,使得通常扮演造市者的銀行逐漸淡出、導致市場缺乏穩定的力量。魯比尼警告,總體經濟的流動性超多、但金融市場的流動性卻嚴重短缺,這兩個相互衝突的元素產生了一顆定時炸彈,完美風暴即將來臨。
再把眼光,放在美國只有一洋之隔的歐洲,情況也好不到哪裡去。在歐洲央行連翻寬鬆政策之下,德國5年期的短天期公債銷售打從年初,就已經發生了歷史上從未出現過的「負利率」現象。然而就算如此,也還是有法人機構搶著買。
也許很多人覺得「買負利率債券」,根本就是無利可圖的「瞎」舉動。但有分析師指出:並不是個投資人都會因負利率賠錢。因為利率直線向下,有些機構可以用比債券負利率更低的利率借到錢,讓他們相較之下仍能從中獲得利潤;有些人則是期待在 ECB 購債行動後,殖利率再向下,他們就能伺機賣出。
又以瑞士為例,為了搭抬經濟並阻止貨幣投資人湧入瑞士法郎,已經開始針對存款大戶推出「負利率」的「懲罰性」措施(外電報導也指出,瑞士銀行業者Alternative Bank SchweizABS已開了第一槍,自201611日起,將開始對個人存款戶收取利息),除了房地產價格持續上漲之外,不但未見消費與經濟有任何起色,也不見有大筆的企業投資,更未讓下降的通貨膨脹,回復到正常目標。
而除了在實施貨幣寬鬆政策的國家與地區,並沒有因此而「資金多到淹腳目」外,所有靠出口石油及大宗商品相關的國家,也紛紛面臨了「準備要開始借債為生」,甚至是已經「悽慘度日」的情況。
為什麼「資金」如此之重要?因為不論是一國的經濟發展、民眾消費、企業經營,或是金融市場的運作,在在都缺不了白花花的銀子。可以這麼說,資金就是經濟與金融發展的血液,一旦少了資金,所有發展將會受限與停擺,包括投資標的的價格,也將不會再有上漲的動能。但對美國來說,升息可以帶動美元上升,吸引國際性資金回流美國本土。
然而讓投資人難以想像及弔詭的是:自今年以來,美股、美債等價格,幾乎已經「封頂」;除此之外的新興市場等,不論是股、匯、債市都跌到只能用「慘兮兮」來形容。
至於包括原油、貴金屬在內的大宗商品,可以說是跌到比十年線還慘的價位。彭博社甚至表示,假設美國升息、美元進一步走強,原物料恐怕是「因中國大陸經濟放緩給凌遲」之後,又再度被「釘上棺木的釘子」。而且,破線再破線的情形,幾乎也讓分析師們滿地找眼鏡。
如此一來投資人也許會問:除了以上被點名的標的之外,還會有可能上漲的選項嗎?筆者思索了很久之後的初步看法是:當全世界經濟都還看不見光明之際,所有投資看好的標的,絕對不會是「距離個人生活最需要物品最遠的」的物品,反而應該會回到「人類最原始需求」,也就是「民以食為天」的相關產業及投資。因為在經濟前景不佳之下,一般人只會暫停或減少沒有迫切需要的相關消費。
例如之前就有媒體引述摩根大通研究所,利用摩根大通客戶的資料,由於許多都在摩根大通,因此更能實際分析客戶的資金流向,經分析2,500萬戶客戶的存戶、支票戶、信用卡、現金卡甚至房貸帳戶的資料後,發現美國人其實的確有把這筆額外省下的油錢拿來花用,事實上這筆錢有8成都已經花掉了。
這是因為美國人開車上路,隨時都會看到加油站的低油價費率,這時時都在提醒他們因為油價降低而省了多少錢,因此也就很容易把這筆錢消費掉,其中有2成都拿來上館子打牙祭,讓美國餐飲業業績開紅盤;至於住在中西部的美國人,則傾向把這筆額外的錢,從來就花到去,也就是花在買汽油上:不論是換成更燒油的肌肉大車,或是更常開車出去兜風,或開得更遠。
簡單來說,油價下跌對美國人的消費或有幫助,但實際的幫助卻並不大,且受惠的產業也相當有限。不過也就是與消費金額不高,且生活上必須會用到的項目及產業。
其實筆者會看好「食物」類投資標的的理由,除了整體大環境前景不明、薪水收入不增反減的疑慮大漲之外,重要的是:農作物的收成也與地球氣候變遷及天災等密切相關。
特別是過去這一、兩年,農作物大致上都還維持著豐的局面。假設明年氣候異常,不論是水災、旱災或各種傳染病一起,相關原物料(例如像是「黃小玉」-黃豆、小麥、玉米,或是咖啡、可可、各種食用油,甚至可能包括無法人工替代的天然橡膠等)的價格,以及供應鏈中企業的股價,都將立刻暴漲。
只不過要提醒投資人注意的是:首先,由於外在大環境缺乏非常樂觀的利多因素加持,上述投資標的也只適合投資人在低檔時進場,並耐心等待市場消息快速變化下,可能會有的快速上漲獲利。
其次,關於科技類股,在不斷創新的變化之下,當然不可能沒有前景可言。只不過,現階段已經到達成熟階段的科技(舉例來說筆電、手機),未來將很難有長足的發展,反倒是新興科技的代表,像是機器人等,可能有較高的發展空間。
最後一個跟科技相關的生物科技產業,儘管在全球老年化的趨勢影響下,絕對是不容忽視的重要投資產業。但是,一個新藥從有點子開始,一直到正式核准上市,中間充滿了太多的變數,幾乎可以用「中樂透」來形容。
一般投資大眾除非透過專業投資機構進行投資,或是透過生物科技產業ETF分散投資風險,想要直接投資相關個股,開個玩笑來說:如果沒有基礎的醫學相關背景,再加上「電話線(內線)」,想要真正獲利,恐怕是難中加難。



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2015年11月12日 星期四

《「我是有錢人」迷思482》專家都不等了,賠錢的投資人還要繼續「硬ㄠ」嗎?!

喜歡揀便宜,大概是人們普遍的心態。且一般大眾喜歡揀的便宜,往往還不只是在購買消費品上面,包括在投資理財行為中,也常有這種「越便宜越要揀」的情形發生。
投資大眾之所有會有這樣的心裡,其實也與早期基金公司的行銷話術-「定期定額最大的功效就是可以『降低持有成本』,只要投資人有耐心地長期投資,最終一定可以讓獲利轉敗為勝」的推廣有功,脫不了關係。
儘管如此,定期定額到底能不能幫助投資人,在時間逐漸拉長之後,發揮出一定的「振衰起弊」的效果,仍然是有正、反兩面的不同評價。近幾年讓許多國內投資人「搥心肝」的「賠錢貨」案例,最知名的恐怕就是「可能害許多台灣人投資自此不敢再投資」的世礦基金了。
如果讀者隨便到網路上「google」一下相關資料,就可以知道有多少這檔基金的投資人,不時地在網路上發文「求救」。但印象中在這檔基金淨值持續下跌之際,仍有不少「專家」還要投資人稍安勿躁,持續重提「定期定額加碼攤平並把它當長期投資」的論點。
幾年下來,投資人不僅未解套,還更是「越套越深」,幾乎看不到任何短期或中期回本的機會。因為如果以2011年基金淨值最高88美元左右為例,到目前為止約22美元左右的價位計算,等於淨值已經「縮水」到原本的1/4。只不過:淨值跌75%或許是很輕鬆、容易的事,但要讓它再漲個三倍,恐怕是非常辛苦而艱難的一件事
事實上,像世礦基金這樣慘跌套牢的案例,也並非獨有。例如119日的MoneyDJ就報導:成立9年,主要投資在巴西、俄羅斯、印度與中國的高盛「金磚」基金,在過去5年累計賠掉21%而引發投資人贖回潮。
14年前,前高盛經濟學家Jim O’Neill創造了「BRIC」這個縮寫詞,並引發前所未有的投資熱潮,然而,這幾個最大的新興市場已日漸式微。例如其中的俄羅斯與巴西,都已陷入衰退。而作為長期以來的世界成長引擎的中國經濟增速,被預期也將降至1990年以來的最低水平。
由於金磚基金的資產規模,已較2010年的峰值減少了88%,高盛集團在預期「其資產在可預見的未來不會顯著成長」之下,金磚基金已在上個月,與另一支覆蓋更廣泛的新興市場基金進行合併。
另外據基金評級機構《理柏 (Lipper)》的數據顯示,合計所有金磚四國基金的淨,該規模已從 2010 年的 224 億歐元 (240 億美元),降至目前僅剩約 50 億歐元 (53.7 美元) 左右。
這樣看來,金磚基金又是一個值得投資人驚醒的血淋淋教訓:不要以為買到「投資分散」的基金,在賠錢時還可以「加碼攤平」、「總有一天等到它能有『回春』的一天」。
而就在前兩個星期,號稱國內基金教母的蕭碧燕,寫了一篇「拉美的風光不在」的專欄。文中特別提到:前幾年表現亮麗的拉美股市,如今風光不再。尤其是最大經濟體巴西,近期負面消息不斷。
因此蕭碧燕認為,在低通膨、低利率、低GDP、低貿易額的景氣「四低」下,即使強勢美元已進入尾聲,但全球需求很微弱,此波拉美市場幾乎是不可能回去2007年的光景了,手中套牢的投資人必須好好想想,要不要等?因為即使反彈頂多也只是「少賠」而已,且要等上至少2年的長時間,「是我,早就不等了」她說。
看到這篇文章,筆者的感觸頗深。因為,如果連基金教母都不願意等「超過2年」,那麼,投資大眾還要相信什麼「長期投資可以逢低攤平」的道理呢?且那些口中重複說著「套牢了只要長期投資,終有回本一天」的所謂「專家」,不就變成了「完全不負責任的專家」嗎?
過去有關於「賠錢的投資標的到底要不要繼續扣款」等相關問題,筆者也被問過太多次。但老實說,回答「為何定期定額持續扣款會失敗」,根本與「什麼投資標的才可抄底(加碼攤平)」,是相同的概念。
如果仔細深究「加碼攤平會失敗」的原因,最主要就是「選錯了投資標的」舉例來說吧,如果投資人所買的,是單一企業的股票。由於「這世界不可能有萬年不下市公司」的道理,假設投資人在賠錢之後還想「硬ㄠ」,其下場恐怕就只是「把股票憑證拿回家當壁紙貼」的份了。一旦投資人選了單一產業或國家、地區,硬ㄠ下去的悲慘下場恐怕也在劫難逃。而這,也就是個人所謂「長期投資也要看對標的」的原因。
不過,假設投資標的是一般人都會需要的生活日用品項目,例如農產品,ㄠ下去就算被套,也許很快就會解套;又或是一群公司,又分佈在全世界各角落及產業,老實說,安全性就比較高。
當然,也有投資人會這麼問筆者:「選對標的」說來簡單,但其大前提還是要看「是否有足夠時間來看相關資訊」來綜合判斷。因為一般上班族、兼差族若也無相關指標的「指引」的話,就乾脆根本別浪費時間精神投資了,以免辛苦錢因此「縮哈」了,何苦呢?
對此,筆者倒有不同的看法,因為「選擇投資範圍夠廣的標的」,並不是什麼了不得又花很多時間的特殊超能力,且與「懂不懂或看不看得清市場」,真的沒有太大的關聯性。
看到這裡,或許投資人又有以下的疑問:如果定期定額長期投資,並非「100%靠得住」。那麼,至少應該有部分標的,是適合這樣做的。否則,許多專家的話,不就變得不可信賴了?
筆者也認為,「定期定額長期投資」有其「部分為真」之處。但其前提必須符合以下兩大原則:首先,既然賠錢貨可不可以繼續「ㄠ」下去,或者是用另一個說法是「抄底」、「加碼攤平」,主要是看「投資標的」而定。
正因為許多單一投資標的風險太過集中、波動可能非常大,可能大到不是一般投資散戶可以承受得了,所以,也許透過產業ETF或共同基金,而非單一個股的方式,可以有效降低風險。
但值得提醒的是:這種一籃子股票的投資標的(ETF或共同基金),雖然比單一個股的風險降低不少,但也並不表示「永遠不會下市」,且兩者間的風險還是略有不同。
其中,ETF內的標的雖然可以「較為靈活地調整」,但與共同基金的投資標的一樣,都會受到流動性風險的影響,也就是當共同基金持有單一標的過多時,想要一次在公開市場以較優的價格順利出脫,就會遇到滿大的麻煩。
也就是說,就算是「投資標的較為靈活及穩健」的ETF,也完全不可能「保證不暴跌」。甚至,當基金的資產規模太小之際,也還是有「被清算或下市」的風險。
最近的一例像是根據《經濟日報》11日的報導,6年前受兩岸開放政策,而大力推行港台雙掛牌的指標性產品-恒中國ETF0080)、恒香港ETF0081),因在台掛牌的折價大,以有關運作未能為基金帶來最佳效益為由,就將於129日終止上市,成為在台股掛牌ETF的退場首例。
其次的第二大適用原則是:該不該對某一標的「加碼攤平」,必須要看這檔標的,到底暫個人資產總額中的多少比重?因為假設投資比重不高,也就是利用賺賠對自己不痛不癢的閒錢投資,就算這筆投資ㄠ很久才能「攤平」,「要不要繼續投資」當然可以由投資人自行決定。

如果這筆錢佔了總資產的一半以上,甚至手中根本沒有大筆現金,能夠在市場逐漸「探底」之際「分批加碼」時,筆者倒真要奉勸投資大眾:最好不要輕易「決定ㄠ下去」才是!



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